光大证券：安车检测买入评级

  事件：公司 2019年 H1实现营收 4.1亿元，同比增长 73.40%；归母净利润 1.11亿元，同比增长 85.76%。单第二季度实现营收 2.88亿元，同比增长 86.49%，归母净利润 0.80亿元， 同比增长 77.84%。

　　点评：

① 机动车检测站“新建+更新+升级”三层逻辑，推动设备行业长期景气。

　　公司机动车检测系统 2019年 H1实现营收 3.9亿元，同比增长 72.13%；

　　联网监管系统 2019年 H1实现营收 0.15亿元，同比增长 48.48%。受益于汽车保有量提升、检测站民营化以及环检标准升级，设备主业稳健增长。

　　② 公司费用管理有效， 盈利能力稳健， 经营现金流大幅增长。 2019年 H1公司毛利率 44.75%，其中主业检测设备毛利率 45.06%。在未增加较大渠道投入基础上不断扩大营收，销售费用率同比下降 1.57个百分点、管理费用率同比下降 4.99个百分点。 2019年 H1经营现金流 1.59亿元，同比增长 564%，说明公司在扩大产销规模的同时不断提高订单质量。 此外， 2019年 H1公司预收款 3.34亿元， 说明在手订单充足， 业绩增长有保障。

　　③ 遥感业务不断拓展，预计下半年招标加速。 我们预计国内尾气遥感检测设备市场空间超 100亿， 随着蓝天保卫战时间节点临近， 遥感检测效率远高于人工路检，政府有动力推进遥感检测实施以满足政策要求，我们预计下半年遥感招标即将加速。

　　④ 检测运维产业整合推进中，连锁化运营可期。 检测运维市场极其分散，对标国外成熟市场，品牌化运营大势所趋。公司随着中检并购落地(约 13个检测站，主要在深圳、海南等一线城市)，我们认为公司形成可复制经验，有序推进收购整合，形成区域品牌化运营，连锁运营不仅可以提高用户服务体验，还可以“降本增效”。

　　投资建议： 基于公司环检升级订单放量以及收购检测站推进中，我们上调公司盈利预测 2019-2021年净利润至 2.25/3.24/4.23亿元(原2.13/2.89/3.82亿元)，对应 EPS 为 1.16/1.67/2.19元，维持 “买入”评级。